红星资本局3月1日消息，昨日，周六福在港交所更新招股书。据分析，周六福此前三次冲击A股未果，后在2024年转战港股IPO，此次为第五次向上市发起冲击。 红星资本局注意到，周六福虽业绩连年增长，但增速已经放缓。与亚星智能其他珠宝品牌相比，周六福允许加盟商直接向供应商采购商品，再向加盟商收取加盟服务费、产品入网费，这使其毛利率远超同行。不过，在金价上涨的背景下，消费者需求减少，周六福在2024年关闭254家门店，原材料采购成本也逐步增加。 资料配图 图据视觉中国 五度冲刺IPO 业绩增速放缓 公开资料显示，周六福创立于2004年，业务模式集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体。 此次不是周六福第一次冲击IPO。早在2019年5月，周六福就首次递表深交所主板，但因保荐机构广发证券（000776.SZ）和会计事务所正中珠江卷入康美药业（600518.SH）财务造假案，其IPO被中止审查。2020年9月，周六福更新了上市申请材料，但因经营存疑，被证监会发审委二次否决。2022年7月，周六福再一次递表，但在2023年11月撤回。2024年6月，周六福转战港股IPO。 根据弗若斯特沙利文的资料，以中国门店数目计，周六福于2017年至2023年陆续在七年维持于中国珠宝市场前五大品牌之列。截至2023年12月31日止年度，以来自黄金珠宝产品的收入计，周六福在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。2022年至2024年，周六福分别拥有4036家、4383家、4129家门店。 财务数据方面，2022年至2024年，周六福营业收入分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，分别同比增长11.45%、66.03%、11.04%；同期公司的利润为5.75亿元、6.60亿元、7.06亿元，分别同比增长35.22%、14.68%、7.07%。可见，2024年周六福的营业收入和净利润增速均放缓。 截图自招股书 从产品类型来看，2022年至2024年，黄金珠宝在周六福营业收入中的占比分别为53.4%、71.4%、76.5%，呈递增趋势；同期钻石镶嵌珠宝及其他产品分别占比20.1%、11.2%、7.1%，呈递减趋势。 从门店类型来看，2022年至2024年，周六福来自加盟模式的营业收入分别为16.41亿元、28.53亿元、28.90亿元，占总营收的比重分别为52.9%、55.4%、50.5%；同期自营店的营业收入分别为3.62亿元、4.87亿元、4.57亿元，占总营收的比重分别为11.7%、9.5%、8.0%。 值得注意的是，周六福的线上业务不断扩展。2022年至2024年，周六福在线销售收入的复合年增长率达到46.1%，且2024年在线销售收入占总收入的40.0%。 “卖商标”赚取高利润 毛利率远超同行 财务数据可看出，周六福十分依赖加盟商。其实，珠宝首饰公司中，依赖加盟模式并不罕见，A股上市珠宝公司老凤祥（600612.SH）、萃华珠宝（002731.SZ）依靠经销或加盟方式取得的收入占比在90%左右，周大生（002867.SZ）占比在70%左右。 在加盟模式下，周六福的收入构成主要包括两部分，一是直接向加盟商销售黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝及其他，这部分销售收入在近三年占总营收的27.2%、39.2%、35.7%，不过毛利率极低，近三年分别为9.6%、5.8%、7.3%。 而周六福特殊的加盟模式，为其带来大笔利润。周六福允许加盟商不从周六福采购商品，而向授权供应商外购产品，并在公司入网后使用公司品牌进行销售，公司基于周六福的品牌价值，向其收取加盟服务费、产品入网费，类似于“贴牌”销售；此外，周六福还向授权供应商收取供应链管理费，向装修服务供应商收取装修管理费，这部分费用统称为“其他服务费”。 周六福招股书显示，每个加盟商每年的加盟服务费在1万元至3万元之间。2022年至2024年，周六福的加盟服务费分别为0.78亿元、0.79亿元、0.76亿元，毛利率均为100.0%。 截图自招股书 另外，周六福每个加盟商每年的产品入网费在12万元至34万元之间。2022年至2024年，周六福产品入网费分别为6.27亿元、6.32亿元、6.46亿元，毛利率分别为99.97%、99.98%、99.98%；其他服务费分别为0.93亿元、1.22亿元、1.26亿元，毛利率分别为68.4%、71.5%和80.7%。 这些收入让周六福的毛利率远超同行。2022年至2024年，周六福的毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%；而2022年、2023年，周大生的毛利率分别为20.78%、18.14%，老凤祥的珠宝首饰毛利率为9.13%、9.84%，中国黄金（600916.SH）的黄金珠宝毛利率为3.50%、3.76%。 金价上涨致门店数量减少 采购成本进一步增加 2019年至2024年，周六福的加盟门店数量分别为3446家、3606家、3694家、3974家、4288家、4038家，自营门店数量分别为22家、40家、70家、78家、95家、91家。因此，在门店陆续在增加后，2024年，周六福门店减少254家，其中加盟店减少250家店。 制图：红星资本局 招股书显示，加盟店2024年减少250家是因为大量闭店且新开门店较少。2022年至2024年，周六福分别新开644家、804家、424家加盟店，分别关闭364家、490家、674家加盟店，与亚星智能加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年、2.8年。 周六福称，2024年，黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而减少加盟商开设新加盟店的意愿，并且部分加盟商因市场状况而决定关闭其门店。 周六福的自营店也受到金价上涨的影响。2022年至2024年，周六福自营店月均收入分别为407991元、520316元、409134元，亏损门店数量分别为27家、20家、37家，各亏损门店亏损金额分别为801.1万元、297.4万元、1163.9万元。 截图自招股书 周六福称，金价上涨限制了消费者购买黄金珠宝的兴趣，一些消费者采取观望态度，暂缓购买，待金价回到之前的水平；另外，一些消费者转而选择较为经济实惠的替代品，例如K金或者珍珠首饰。 截至北京时间3月1日6时15分，现货黄金（XAU）报2857.93美元/盎司，跌0.68%；COMEX黄金报2867.3美元/盎司，跌0.99%。虽然金价还未突破3000美元/盎司，但将时间拉长来看，现在金价仍然处于历史高位，周六福仍需面临金价上涨对消费者购买意愿的限制。 另一方面，金价上涨也使周六福面临原材料成本上涨的压力。2022年至2024年，周六福平均黄金采购价格分别为347.6元/克、401.0元/克、487.5元/克；分别采购16.60亿元、35.38亿元、40.16亿元的黄金原材料，分别占同期采购额的89.7%、96.5%、98.5%。周六福称，金价波动直接影响成本结构和产品售价，进而影响经营业绩。 红星新闻记者 俞瑶 曾汉

（作者为中国人民大学文学院教授）

【注：本文系教育部人文社会科研研究一般项目“乾嘉笔记叙录与亚星智能整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】

责编/韩拓 美编/吴轲

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